一、行情回顾
经过2008年十月份以来的金融危机以来，直到2008年底，2009年初，期货市场的大宗商品一直处在下跌的通道之内。随着经济的触底，有色金属的消费量锐减，包括美国、欧洲、日本等西方国家在经济环境不佳的背景下，金属消费均出现了两位数的下滑，有色金属在期货市场上价格大幅下跌。
然而09年初以来，随着各国的救市政策的出台，市场对经济的触底的预期。尤其是中国经济刺激计划和信贷暴增，市场对中国金属消费的预期重新乐观，加上中国年初以来金属进口需求大幅上升，“中国因素”成为市场最大的亮点。有色金属持续了半年的反弹行情。
从以下三幅图中，我们可以看到铜、铝、锌三大有色金属总体振荡上扬，铜从最低点的24705上涨到目前的40000，涨幅高达68.89%。铝指数半年内上涨1961，涨幅16.95%。沪锌低位9908，上涨3454，涨幅达到34.08%。铜反弹幅度最大，这也是同这个品种的特点，对市场消息的灵敏度最高，一定程度上先行于整个市场。铝由于国内的产能以及供需状况反弹幅度较小。
二、影响因素分析
1.宏观经济形势
(1)从月度数据看，今年3月的工业增加值增速为8.3%，比前两月的3.8%已有显著提升。从发电增速看，3月份已经回升至-1.5%，自2008年11月以来已持续4个月回升，印证工业确已触底。此外，我国一季度信贷持续扩张，2009年3月末，广义货币供应量（M2）余额为53.06万亿元，同比增长25.51%，增幅比上年末高7.69个百分点，国内一季度的信贷扩张，使得市场流动性充足；从近期国内外宏观经济来看，全球经济出现反复,各项疲弱的经济数据是有色金属市场最大的利空，而各国政府为提振市场信心相继推出的救市计划以及各国央行宽松的货币供应量则是有色金属市场最大的利多。目前市场正处于多空因素交织之际。
（2）美国经济谘商会最新公布的数据显示：5月领先指标增长1.2%，预估为增加0.9%。美国费城联邦储备银行公布的数据显示，美国大西洋沿岸中部地区6月制造业活动指数为负2.2，5月为负22.6。欧洲情况依然不容乐观。6个国家5月份通胀年率增长为负值。欧盟统计局对此表示，目前欧元区16国的通胀率都处于该数据1996年开始编撰以来的低位。
英国工业联合会公布的数据显示，6月份整体工业产值指数与上月持平为-17，英国6月份工业产值连续第12个月下滑；出口订单指数则由5月份的-46降至-52，为1998年10月以来最低水平。英国国家统计局日前公布，今年2月到4月，失业人数增加到226万人，是自1996年11月以来最高人数，失业率由7.1%提高到7.2%，是自1997年7月以来最高水平。
2.行业内供需状况
总体来看，在目前的经济形势下，有色金属下游消费主要行业在短期内并没有出现明显增长的迹象，电力和汽车业的发展对有色金属价格的带动作用有限，而房地产市场能否复苏还要进一步观察，我们认为在消费没有有效启动的情况下，有色金属行业的供应过剩局面将继续维持。家电行业需求增速放缓，压力日益严峻。今年以来，空调销售均价出现较大幅度的下滑，全行业前两个月在营业收入同比下降17%的情况下，营业利润同比下降了35%。
但从远期来看，电力行业投资会稳步增长，国家电网最新投资计划是在未来2~3年投资额超过1万亿，南方电网最新计划未来两年内增加投资额至1800亿。如果电网投资计划在两年内完成，两年电网总投资将达到11800亿，年增长率将至少翻一番，一旦投资计划实施将对铜需求产生强有力的拉动作用，后期对铜价的支撑不可小觑。
铜供应方面：据中国有色金属行业协会的数据，今年2月份铜产量为32万吨，同比增加了18.4%。中国1-2月铜产量同比增加10.9%至60.6万吨。铜产量之所以比较稳定，一方面是由于本轮铜价的下跌并没有伤及企业的成本，企业减产动力不足；另一方面因为我国铜矿的品位较低，国内铜的生产一直不能满足消费的需求。
需求方面：我国铜的消费主要集中在电力、空调制冷、交通运输、电子和建筑这五大行业，而电力行业用铜消费占我国铜总消费的46%以上。中国电力企业联合会日前发布了2009年度全国电力供需与经济运行形势分析预测报告，预计全国基建新增发电设备容量8000万千瓦左右，将仅仅增加20万吨的消费能力。同时，随着我国人民生活水平提高，家电迅速普及，住宅用电负荷增长很快，住宅电气线路对电线电缆的消耗也呈现逐年增长趋势。
铝供应方面：2008年1—10月，我国原铝产量一直保持在1000—1100万吨的水平。铝价从2008年11月份跌破13000整数关口以后，甚至伤及了当时的企业成本线（企业成本大概在11800左右，铝价最低时曾达到10500附近），由于企业减产因素导致我国原铝月产量下降到1000万吨以下的水平，2008年11月为991万吨、12月为946万吨，到今年1月份下降到922万吨，月环比下降2%。目前国内铝厂的产能利用率仅约65％。如果到4月底铝价还持续低迷， 2009年我国电解铝年产量很可能会出现二十多年来首次下降的情况。
需求方面：铝的消费主要集中在建筑业和汽车业上，其中建筑业耗铝占全国铝消费的33%，其次是汽车工业，占24%。从汽车行业来看，2009年汽车产量可能超过1000万辆，但是也不会超过很多，可能在1040－1050万辆，增速不到10％，这样的情况还算是比较理想的。按照每辆汽车耗铝量113公斤计算，2009年整个汽车工业耗铝量也就是在113万吨的水平。还不足我国2008年铝消费总量的12%。
锌供应方面：2009年1、2月份，国内锌累计产量为49.98万吨。而2008年全年我国锌的月均产量一直维持在32万吨的水平。锌产量的大幅下降与我国锌企的行业特点有关，我国精炼锌企业的成本目前维持在9000元/吨附近，国家如此大力度的收储也只是把锌价稳定在企业成本线上方附近，企业若继续生产必然导致价格进一步下滑，而由于生产线的关系，我国锌企的减产和复产速度很快，当价格有利可图时，企业就能够迅速恢复生产，这必然给锌价上涨造成压力。
需求方面：锌下游行业中，比重最大的是镀锌行业，占其总消费的47%左右，其产品镀锌管及镀锌板均受钢铁的价格影响，而镀锌板一般用于屋顶、建筑外侧板、结构、瓦垄板、拉伸用和深冲等，也就是说建筑业情况对铝和锌未来的消费预期及其关键。我们认为目前房地产市场虽然有企稳迹象，但是依然不排除后期会产生下行风险。
据北京6月22日消息，海关总署最新公布的数据显示，中国5月精炼铜进口连续第四个月创纪录新高，因受沪铜/伦铜间套利交易推动。数据显示，5月中国精炼镍进口量亦连续第二个月创纪录高点，但原铝进口量则环比下滑28.5%，4月原铝进口量曾触及纪录高点。中国5月精炼铜进口同比增长258%，至创纪录的337,230吨，较4月进口量317,947吨增加6%。尽管中国是全球重要的原铝生产国，但仍在进口铝。中国5月原铝进口同比增长2,414%，至259,095吨，但低于4月时的362,400吨。估计铝价自5月晚期开始走高，这激励进口商进口现货铝船货进行套利。5月锌进口同比增长397%，至95,631吨，铅进口同比增加43,333%，至25,418吨。
3.相关因素分析
(1)美元
美元贬值不可忽视
金属除了商品属性之外，其价格走势还会受到很多外围因素的影响，其中美元是非常重要的因素。
全球主要的大宗商品交易均以美元标价，其变化直接影响商品的价格。自08年下半年以来，在经济衰退忧虑中，全球资金流向相对安全的美元资产，驱动了美元的快速升值；随着经济见底、经济复苏预期的强化，风险偏好的重新上升，无疑会给美元带来新的压力，加上美国“量化宽松”的政策下，增加了市场对美元的不信任度，美元可能会重现阶段性的弱势，形成对金属价格的支撑。
另一方面，美元世界货币的地位仍不能取代、近期内保持美元强势也符合美国的利益。虽然美元指数快速下跌至80附近，但对美元的走势仍不能过分悲观。因为目前美元在世界货币中仍占据不可替代的位置，美元的吸引力在短期内也不会消失，这将成为美元的坚强支撑。而对美国而言，美国的政治经济以及军事实力均可以保持美元的世界货币地位，从美国自身的利益出发，美国也需要保持世界对美元的信任，同时目前美国经济仍然在艰难的复苏中，美元的走强将会有利于美国早日走出衰退。因而美元短期内不太可能出现崩溃的局面，认为美元在近期内将在78-85的区间内维持震荡整理行情，美元指数企稳甚至回升将进一步加大有色金属大宗商品回调的压力。
(2)原油
国际原油价格历来是其他商品期货价格变动的风向标，从2009年元旦过后，美国原油指数止跌回升，尤其从2009年2月18日至6月11日，美国原油指数由最低点40.11冲高至74.93，最大涨幅达86.82%，原油指数上涨极大地鼓舞了市场做多信心。但美国原油指数上涨既有全球经济止跌预期的支持，也不乏场外资金过度炒作的可能。但从6月11日创造最高点后至今，美国原油指数涨幅趋缓，甚至步步走低，原油价格止涨在一定程度上抑制了其他品种交易者做多的信心。
三、后市展望
对于后市有色金属的发展，在消费徘徊不前，甚至小幅回落的背景下，意味着行业中大量的过剩产能依然存在，部分金属的库存仍在持续攀升，行业供需基本面难以支撑持续的价格上涨，近期的价格上涨更大概率上是阶段性的反弹，价格V型反转的概率不大。08年金融危机以来，各国纷纷采取了大量的经济刺激计划，货币发行量暴增，一旦市场流动性释放或者美元出现快速贬值走势，不排除金属价格出现阶段性脱离供需的大幅波动。
铜价的反弹幅度已经有足够的高度，下半年原油的上涨以及通胀的预期是它最主要的上升动力。行业内的供需状况是一个较为不确定的因素，综合经济大势来看下半年振荡上扬的可能性比较大，第一目标价位在46500。沪铝上扬的幅度相对会小于铜，预计在15000左右。锌在上半年上涨幅度较铝更大，所以上涨幅度会相对有限。
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